华秦科技发布年报★✿◈，24年实现营收11.39亿元（yoy+24.17%）★✿◈，归母净利4.14亿元（yoy+23.56%）★✿◈。其中Q4实现营收4.01亿元（yoy+27.27%★✿◈，qoq+58.92%）★✿◈，归母净利1.04亿元（yoy+61.91%

　　华秦科技发布年报★✿◈，24年实现营收11.39亿元（yoy+24.17%）★✿◈，归母净利4.14亿元（yoy+23.56%）吉川綾乃★✿◈。其中Q4实现营收4.01亿元（yoy+27.27%凯发k8娱乐官网版下载★✿◈，qoq+58.92%）★✿◈，归母净利1.04亿元（yoy+61.91%★✿◈，qoq+11.29%）★✿◈。业绩低于我们预期（前次24年归母净利润预测值为5.07亿元）★✿◈，主要系部分军品需求延后★✿◈，以及子公司仍在产品放量初期吉川綾乃★✿◈，未实现盈亏平衡★✿◈。我们看好公司军工隐身材料龙头地位以及后续的持续需求吉川綾乃凯发k8娱乐官网版下载凯发k8娱乐官网版下载★✿◈，子公司实现规模生产后有望打开远期成长空间★✿◈，维持“买入”评级★✿◈。

　　24年公司★✿◈：1）特种功能材料产品营收10.23亿元★✿◈，同比+15.27%★✿◈，毛利率55.12%吉川綾乃★✿◈，同比-4.01pcts★✿◈；2）声学超材料吉川綾乃★✿◈、声学仪器营收0.44亿元★✿◈，同比+143.33%★✿◈，毛利率21.19%凯发k8娱乐官网版下载★✿◈，同比-11.05pcts★✿◈；3）航空航天零部件加工营收0.62亿元★✿◈，同比+461.84%吉川綾乃★✿◈，毛利率12.76%★✿◈，同比+19.34pcts★✿◈；4）陶瓷基复合材料收入200.88万元★✿◈，毛利率24.67%★✿◈。24年公司综合毛利率为50.69%★✿◈，同比-7.09pcts★✿◈，主要系子公司规模生产能力尚未达成★✿◈，产能处于不饱和状态★✿◈，产品分摊的固定成本较高★✿◈。我们认为随着子公司逐步投产放量★✿◈，声学超材料★✿◈、零部件加工以及陶瓷基复材业务均有望实现营收★✿◈、毛利率双升★✿◈。

　　25Q1公司实现营收2.41亿元★✿◈，同比-2.48%★✿◈，实现归母净利润0.63亿元★✿◈，同比-45.23%★✿◈。25Q1利润下滑主要系①跟研试制产品占比提高★✿◈，尚未定型试制成本较大★✿◈，同时控股子公司尚未满产★✿◈，产能利用率低②研发人员增加以及跟研项目较多研发投入加大③公司的营收受下游业务周期凯发k8娱乐官网版下载★✿◈、结算周期及下游排产周期影响★✿◈，存在季节性不均衡的特点★✿◈，而期间费用均衡发生★✿◈。25Q1公司研发费用率为12.76%★✿◈，同比+7.26pcts★✿◈，25Q1公司毛利率为40.79%★✿◈，同比-17.97pcts★✿◈；净利率23.23%★✿◈，同比-20.86pcts凯发k8娱乐官网版下载★✿◈。我们认为随着公司跟研产品稳步定型★✿◈，子公司产能利用率逐步爬坡吉川綾乃★✿◈，全年有望实现平稳增长★✿◈。

　　考虑到公司军品需求延后凯发k8娱乐官网版下载凯发k8娱乐官网版下载★✿◈，跟研试制产品量产时间的不确定性★✿◈，我们下调公司特种功能材料产品及技术服务营收及毛利率预测值★✿◈，预计公司25-27年归母净利润为4.62/5.83/7.17亿元（25-26年前值为6.47/8.19亿元★✿◈，分别下调28.68%/28.83%）★✿◈。可比公司25年Wind一致预期PE均值为36倍★✿◈，考虑到公司军品跟研试制产品放量时间节点的不确定性★✿◈，以及短期子公司亏损带来的业绩波动★✿◈，下调估值溢价★✿◈，给予公司25年36倍PE★✿◈，目标价85.32元（前值111.80元★✿◈，对应24年43XPE）★✿◈，维持“买入”评级★✿◈。凯发一触即发★✿◈。天生赢家★✿◈，凯发k8官网入口★✿◈。凯发k8一触即发★✿◈。k8凯发天生赢家一触即发★✿◈，